השקעות עם שלומי ארדן
5.06K subscribers
336 photos
5 videos
225 files
593 links
עדכונים ודיון על מניות מאת שלומי ארדן. העושה שימוש בתכני הערוץ עושה זאת על דעת עצמו. בעל הערוץ עשוי לפעול או להחזיק בניירות ערך הנזכרים בערוץ. ההודעות והניתוחים בערוץ מייצגות את דעתי האישית והפרטית בלבד ואינן קשורות לקרן ארביטראז' ואליו
Download Telegram
דוח חזק של פסגות (מחזיק) - למרות רכישת בעלי עניין והחדשות הטובות על מו״מ להכנסת משקיעים מניית פסגות לא הפסיקה לרדת הרבעון.

נראה שהשוק ציפה הרבעון להרעה בתוצאות אלא שבפועל ולמרות עליית הריבית הרווח המייצג עלה מ-12 מ׳ ברבעון 2 ל-14.2 מ׳ עם שיפור בשירותי מסחר, ניהול תיקים ובקרנות וזה עוד לפני ההתייעלות של FMR שצפויה לחסוך עוד 7 מ׳ בשנה..

מכפיל רווח 5 על הקצב הרבעון, איזו תקופה משוגעת
פורסם דוח רבעון 3 של ג'נריישן שכולל הערכת שווי מחודשת לתחנת הכוח MRC בה היא מחזיקה יחד עם רפק שמחזיקה 1/6 ומבטח שמיר שמחזיקה 1/3

על פי הערכת השווי החדשה שווי ההון העצמי של התחנה עלה ל-1.4 מיליארד ש"ח לעומת 1 מיליארד בתחילת השנה

אני חולק על הערכת השווי ב-2 נקודות: 1. הערכת השווי מעריכה שתחנת MRC תיסגר בשנת 2035 מכיוון שאז ייגמר ההסכם עם חברת החשמל. לדעתי בהתחשב במצב שוק החשמל בישראל אין שום סיכוי שהתחנה תפסיק לעבוד בעוד 12 שנה וההשלכות של המשך עבודה על ההשווי דרמטיות

2. שיעור ההיוון בו ההערכה משתמשת - 9% ו-11, גבוה מאוד גם בהתחשב בעליית הריבית ל-3%

בקיצור - זה צעד בכיוון הנכון. החלק של מבטח שמיר (מחזיק) שווה לפי החישוב החדש 464 מ' ש"ח והיא מופיעה בספרי מבטח שמיר לפי שווי של 147 מ' ש"ח בלבד..
בהשראת HotStocks - שילוב שיחות משקיעים מעניינות להיום בשילוב משחקי מונדיאל:

10:00 מלרן
https://us02web.zoom.us/webinar/register/WN_VIRUYc1nQPac-ebj6kQI7w

10:30 - אקסל
https://us02web.zoom.us/j/84926561825?pwd=SjQ4RXl3elVtelROdFR1K3dTeHNVQT09

11:00 ג'נריישן
https://us02web.zoom.us/webinar/register/WN_Ep94R1ThQ2mq_CZ0iq3Vdw

12:00 - שוהם ביזנס
https://us02web.zoom.us/webinar/register/WN_U--1plOIR3qwpbHnWILUiQ

12:00 - קמרון - סרביה (כאן 11)

15:00 דרום קוריאה - גאנה (כאן 11)

18:00 - ברזיל - שוויץ (כאן 11)

21:00 פורטוגל - אורוגוואי (כאן 11)
דוח רבעון 3 של אקסל-
הכנסות של 71.5 מ' - הרבה (!) מעבר למה שציפיתי, קצב של 288 מ' וזה עוד עם חודשיים של מחסור רכיבים

המדד המייצג ביותר בעיני בענף ובאקסל הוא האביטדה שהגיע ל-6.25 מ' בהשוואה ל-2.3 מ' בשנה שעברה, משמעותית מעל מה שציפיתי

הרווח הנקי המתואם עמד על 3.5 מ' שימו לב שזה לאחר הפסד ברבעון השלישי בתיק השקעות בבורסה שהורידו את הרווח הרבעון. זה היה יכול להיות באותה מידה תוספת לרווח אבל גם בשלילי וגם בחיובי זה לא מייצג את כוח הרווח של העסק ולכן אני מתמקד באביטדה

מבחינת מאזן - איחוד דטה טק הגדיל את ההון החוזר מכ-50 מ' לכמעט 70 מ', גידול במלאי ובלקוחות. המאזן של דטה טק כלל אשראי של 22 מ' למימון הון חוזר. למרות שיתכן וזה חד פעמי התחשבתי בכך בחישוב מכפיל האביטדה כמובן

צפי לרבעון הבא
- אנחנו יודעים שיהיו הפעם 3 חודשים של מכירות נתבים משמעותיות מה שיוסיף עוד כ-12-15 מ' למכירות ומה שיוסיף עוד כ-2 מ' לאביטדה וכ-1.5 מ' לרווח הנקי. אפילו אם נתעלם מכך שרבעון 4 נוטה להיות חזק יותר בכל המגזרים נראה שהמצב טוב משחשבתי מבחינת צמיחה ותמחור

הטבלה הענפית המעודכנת:
וובינר שוהם ביזנס (מחזיק) - היה מצוין, נקודות עיקריות שרשמתי:

1. ביקושים חזקים בתקופה האחרונה, בין השאר בגלל היציאה של גיבוי ויונט מהשוק.

2. הוצאות הנהלה וכלליות - מה שראינו ברבעון *ביטא את את הגידול לפי האישור החדש מינואר ועד ספטמבר*, כלומר הגידול הוא פי 3 ממה שהוא אמור להיות. חידוש חיובי שמשפר לי את המודל

3. מכירה של התיק - מעט יחסית הרבעון, 20-30 מ'.

4. התיק ממשיך לצמוח אך עושים זאת בזהירות רבה.

5. שוק הנדלן - בפעילות הנדל"ן של אלי מרגישים קצב מכירות טוב גם כיום.

6. הכנסות מול הוצאות מימון - עלויות המימון עולות מיידית ועוד לא רואים את השיפור המלא שכבר קיים בתיק. בפועל קיים שיפור במרווח האשראי של כ-3%

7. לגבי מודל סניפים - מרגישים הרבה יותר נוח מבחינת שליטה ובקרה עם משרד אחד ואפשר לצמוח ככה עוד משמעותית
סיפור מטורף שרק היום הכרתי - בין 2013 ל-2015 בחור מליטא הצליח לגנוב מגוגל ומפייסבוק 122 מ' דולר. הוא לא היה האקר ולא חטף את הילדים של המנכ"ל, אז איך הוא עשה את זה?

הוא פשוט שלח להנהלת חשבונות חשבוניות לתשלום על כל מיני שירותים שהוא המציא שהוא עשה עבורן - והן פשוט שילמו!

לפעמים כל מה שצריך זה לבקש

https://www.ign.com/articles/2019/03/26/man-steals-122-million-from-google-and-facebook-by-just-asking-them-for-money
דוח רבעון 3 של יוניטרוניקס (מחזיק) -
יוניטרוניקס היא חברה שאני מאוד אוהב. הסיבה שלא נתתי תחזית לדוח היא שאחרי בדיקות נראה שבעוד יש חברות שמשיגות את הרכיבים שהן צריכות (אקסל החל מספטמבר, ווארייסייט של טלסיס) ישנן חברות שעדיין נמצאות בצוואר בקבוק ברכיבים הספציפיים הדרושים להן - וברור מהדוח שיוניטרוניקס עדיין שם (נכתב במפורש בדוח דירקטוריון)

בכל זאת ולמרות שהתוצאות לא מדהימות - הן גם לא גרועות. מבט ראשון רואים רווח של 2.1 מ' אך אלה הנקודות שחייבים לשים לב אליהן באופן קבוע בדוחות של יוניטרוניקס:
1. כמעט כל הוצאות המימון של יוניטרוניקס קשורות לשערוך אופציה היסטורית ואינן משקפות הוצאה אמיתית. הרבעון זה נרשם כהוצאה של 1.3 מ' שאפילו לא מוכרת לצרכי מס

2. בגלל הטבת 'מפעל טכנולוגי מועדף' יוניטרוניקס משלמת מס סטטוטורי בשיעור 12% בלבד. הרבעון לעומת זאת נרשמה הוצאת מס גבוהה מאוד (1.7 מ' במקום 0.3 מ', כ-45% מהרווח לפני מס) שקשורה לחלוקת הדיבידנד הקודמת ואינה מייצגת

עם 2 ההתאמות האלה נגיע לרווח נקי של 4.8 מ' הרבעון, קצב של 19.2 מ' . אני מרגיש מאוד בנוח עם ההתאמות האלה כי הן משקפות את כוח צבירת המזומן של יוניטרוניקס, ויוניטרוניקס מחלקת תקופתית את כל המזומן שהיא צוברת (11.5 מ' ברבעון 2)

אז למה אני חושב שיוניטרוניקס מעניינת כרגע? מכיוון שכפי שמצוין בדוח (מצרף תמונה) קיימים עיכובים באספקת המוצרים ללקוחות - אך כמעט ואין ביטולים.
אני מצפה שנראה בדוח השנתי צבר הזמנות עצום (לפחות כפול משנה שעברה) ועם תחילת ההקלה באספקה נראה באופן כמעט מיידי X2-X3 של הרווח הרבעוני למשך תקופה ארוכה (כפי שראינו בטלסיס למשל)

לסיכום קיוויתי שההקלה באספקה תתחיל ביוניטרוניקס כבר הרבעון אך זה טרם קרה. בינתיים היא ממשיכה להרוויח בקצב נאה ומכיוון שהצבר רק הולך וגדל כשתהיה הקלה השיפור יהיה מיידי וממושך. בינתיים נאלץ לצבור רווח רבעוני בסבלנות. בכל אופן מכפיל רווח 10-12 בחברה טכנולוגית זה נמוך מאוד, במיוחד על קצב רווח מדוכא
לסיכום עונת הדוחות - מאמר מקיף מאוד של חברי אייל ויצנר שמסכם את המצב בענף החוץ בנקאי נכון לדוחות רבעון 3 . המכפיל הממוצע בענף ירד מ-9.7 ברבעון השני ל-7.4 ברבעון השלישי למרות שאנחנו רואים כרגע המשך שיפור בתוצאות. אייל גם עשה השוואה יפה לתמחור הבנקים ולתשואה על ההון

למתעניינים בענף חשוב להכיר את המספרים אך צריך בענף החוץ בנקאי לשים דגש גם על מאפיינים שהם לא רק מספריים כמו ניסיון ההנהלה בענף ואמון שנצבר במשך שנים בתקופות משבר ובתקופות שגשוג
https://laradar.com/?p=4076
לסיכום עונת הדוחות - דוח רבעון 3 של נתנאל גרופ (מחזיק) –
נתנאל הציגה הפסד של 12 מ' ברבעון. זה נובע בעיקר היות ואין מספיק פרויקטים בביצוע, לפחות עד שיתחילו צייטלין ו-ויצמן בתל-אביב,, שחמון אילת ובעיקר ביתר עלית שתספק לנתנאל הרבה תעסוקה שנים קדימה

מה מצב הדברים בנתנאל כיום?
לנתנאל יש הון עצמי של 337 מ'
, נסחרת כ-20% מתחת להון העצמי.

צבר ההתחדשות העירונית של נתנאל גדל בעוד ~1600 דירות הרבעון (שני פרויקטים גדולים – החרמון יבנה וחולון) ומגיע לכ-5,000 יחידות דיור במרכז, חלקן הגדול בתל אביב. רשום בשווי נמוך מאוד במאזן

הפרויקט בביתר עלית – נדחו כל ההתנגדויות להגדלת מספר יחידות הדיור ל-780 יח"ד וממתינים לאישור מועצת תכנון עליונה, בתקווה בחודש הקרוב.

פיצול החברה מגיע לישורת האחרונה – הדוח כבר מחולק ל'פעילות נמשכת' ו'פעילות מופסקת' ומסתמן שעל בסיס דוח זה יתבצע הפיצול.

אין ספק שהעיכוב בתחילת ביצוע ביתר עלית הפריע עד כה לתזה בנתנאל, אך דווקא ברבעון השלישי הייתה התקדמות משמעותית עם דחיית ההתנגדויות להגדלה ל-780 יח"ד. ברגע שיתחיל הפרויקט (בתקווה ברבעון ראשון) ותודות לרווח הגולמי הגבוה הצפוי בו הוא יביא את נתנאל לריווחיות מתמשכת למספר שנים (הצפי שלי הוא עדיין רווח גולמי של כמיליארד ₪)

מבין את האכזבה מההפסד הרבעוני, חשבתי שפרויקט אילת כבר ייכנס לביצוע וזה עשה את ההבדל אך ברגע שסוף סוף תתחיל העבודה בביתר ובפרויקטים בתל אביב נתנאל תהפוך להרבה יותר ריווחית וצפויה
יחד עם הדוח בעלי השליטה בנתנאל הודיעו על ויתור על תשלום של 1.5 מ' ש"ח שהם זכאים לו בגין 2019-2020, לא רואים את זה הרבה

למרות שהסכום לא מהותי בסדר גודל של חברה כמו נתנאל זה טוב לדעת שלבעלי השליטה הולכים לקראת בעלי המניות מהציבור גם כשאינן חייבים

שתהיה שבת שלום!
כמו לאחר הדוח הקודם רפק תקשורת קנתה אמש 600 אלף מניות אקסל (מחזיק) בשוק ועלתה להחזקה של 10.7% מהחברה - ההחזקה הגדולה ביותר מבין המחזיקים

כמו בחברות יתר אחרות בתקופה כזו שהשוק לא ממש מתגמל תוצאות טוב לראות בעלי עניין מביעים אמון בכסף מהכיס
בואו נדבר קצת על התקופה האחרונה במניות היתר ונתחיל בסיכום של השבוע האחרון בחברת בוני התיכון (י.ע.) - אחת מחברות ההתחדשות העירונית המובילות בישראל. בוני תיכון שניה רק לאאורה מבחינת צבר פרויקטים ולאב-גד (י.ע.) מבחינת חישוב האפסייד שלי.

1. לפני שבוע פורסם דוח רבעון 3 עם רווח נקי של 20 מ' ש"ח, מתחם B צפוי להיכנס לביצוע בקרוב וכך גם 6 פרויקטי התחדשות בשלב מתקדם שצפויים להתחיל ביצוע ב-2023/2024. סביב מכפיל 5-6 על רווח שצפוי להמשיך ולהשתפר.

2. אתמול בבוקר הודיעה בוני התיכון על בחירתה לביצוע פינוי בינוי במתחם נוסף בפתח תקווה - על הדרך בסוף ההודעה כללה בוני התיכון בשקט בשקט עדכון חשוב לפיו "פרויקט זה מצטרף ל-43 פרויקטים נוספים בתחום ההתחדשות העירונית בהיקף כולל של כ-22 אלפי יחידות דיור" (לא כולל פרויקטים עם פחות מ-25% חתימות). לפני שנה היו לבוני התיכון "רק" 36 פרויקטים עם 16 אלף יחידות דיור

3. אתמול גם הודיעה בוני התיכון על חלוקת דיבידנד לראשונה מזה יותר מעשור מה שמראה שבוני התיכון מרגישים נוח מאוד עם יכולת הביצוע של הפרויקטים. בנוסף, מכיוון שבעלי השליטה מחזיקים 75% מהמניות ייתכן שהדיבידנד מיועד להגדלת החזקה בשוק (השערה שלי)

מה כל הדיווחים המעניינים האלה עשו למניה? בסיכום שבוע בוני התיכון ירדה בכ-3%..

בחברות אחרות - ראינו אתמול את חברת שלאג רוכשת מקרן נוקד את החזקותיה בפרמיה של 50% על המחיר בשוק מה שמראה שגם המוכרים וגם הקונים מסכימים שהמחיר בשוק אינו משקף כלל את השווי האמיתי של העסק. אנחנו גם רואים בלא מעט חברות יתר רכישות מהותיות של בעלי עניין (רפק באקסל, המנהלים במלרן והרבה אחרות).
עוד חברה ראויה לציון היא פסגות (י.ע.) בה ראינו רכישה של רני צים לפי מחיר מניה כמעט כפול, דוח מצוין עם עליה של 20% ברווח ומשא ומתן להכנסת משקיע בשווי גבוה- ועדיין המניה בשפל של מעל לשנה

בתקופה האחרונה גם כשישנן הודעות חיובית, דוחות חזקים ורכישות בעלי עניין אנחנו כמעט ולא רואים תגובה חיובית במחירי המניות. מכיוון שאין בנמצא סיבה כלכלית ברורה נראה שהסיבה לכך היא טכנית יותר- בשבועות האחרונים ניתן לראות שממש כל יום ישנו גוף מוסדי גדול שמוכר כמה מאות מיליונים במניות בישראל ובפרט ביתר, ככל הנראה ל"ניקוי שורות" לקראת אמצע החודש או סוף שנה. הלחץ הזה נמשך כבר מעל לחודש וגרם לפער לרעת השוק הישראלי. הוא יכול להיפסק מחר והוא יכול להימשך עוד כמה שבועות

מה אנחנו יכולים לעשות?
אפשרות אחת היא למכור עכשיו בניסיון לחזור אחר כך. ממה שאני שומע ממשקיעים אני בטוח שחלק לא קטן מהמכירות שאנחנו רואים שייך בדיוק לקבוצה הזו שמנסה לתזמן את הכניסה הבאה אך מכיוון שזה תלוי בגורמים חיצוניים כמו גופים מוסדיים קשה לראות איך ניתן לעשות זאת. הרבה מאוד כסף אבד למשקיעים על ניסיונות תזמון שוק

אפשרות שניה היא להוריד את הראש ולתת לגל לעבור. אפשרות לא רעה בסך הכל.

אפשרות שלישית היא לנצל את לחץ המכירה הזה כדי לאסוף חברות שאתם רוצים במחירים מצוינים. שפע של חברות צמיחה במכפילי 5-6 זה משהו שקיים בדרך כלל רק בעיצומו של משבר קיצוני וכאן אנחנו נהנים מזה דווקא בתקופה של שגשוג ואבטלה נמוכה. כמובן שמי שמחליט לקנות צריך לעשות זאת בידיעה שאמנם אפשר לקנות בזול אך כמעט בלתי אפשרי יצליח לתזמן את התחתית.

בשורה התחתונה - תקופות עם תמחורים כאלה בחברות טובות וצומחות באות לעתים נדירות, במיוחד במצב כלכלי טוב. גם אם קשה לכם מנטלית או מסיבה אחרת לנצל את המצב תשתדלו לא ליפול ללחץ (שאיני ממעיט בו) למכור חברות טובות בתמחור טוב ללא סיבה כלכלית אמיתית
אתמול כתבתי על הלחץ במניות היתר בתקופה האחרונה. כמו שהתקופה הזו יכולה להוות הזדמנות עבור משקיעים היא מהווה הזדמנות עסקית גם עבור החברות עצמן

דוגמה טריה - אתמול היה מוכר גדול באג״ח פסגות (י.ע.) פסגות ניצלה את הלחץ כדי לקנות 7 מ׳ ש״ח באג״ח לפי 89 אג׳. על הרכישה הזו פסגות תרשום רווח של כ-1.3 מ׳ ש״ח (קנו חוב של 8.3 מ׳ ב-7 מ׳). לא רע לעסקה אחת. רכישות כאלה היו נפוצות בשיא משבר הקורונה כשמשקיעים חיפשו נזילות בכל מחיר

על הדרך המנכ״ל, יניב בנדר, קנה אתמול מניות בכ-1.5 מ׳ (מחיר ממוצע 119.5 אג) שווה להזכיר שיניב בחר לקבל שכר באופציות על מניית פסגות בלבד ללא כל שכר חודשי כך שקניית מניות נוספות מעידה על רמת שכנוע גבוהה מאוד.

יניב הוא לא בעל העניין היחיד שמנצל את המחירים. תנו מבט ברשימת שינויי בעלי עניין כאן - בעלי עניין בעשרות חברות יתר קונים בבורסה בימים האחרונים, כאשר המוכרים היחידים (לפי ירידה מבעל עניין) הם מוסדיים:
https://maya.tase.co.il/reports/shareholders?q=%7B%22events%22:%5B900%5D%7D&queryType=2

בשורה התתתונה - את החלל שיוצרים המוסדיים ימלאו בעלי עניין שרואים את התקדמות החברה יחד עם החברות עצמן שמרוויחות מרבעון לרבעון. זו בדיוק הסיבה שגם אם מוסדיים מוכרים חברות שנסחרות במכפילי 5-6 זה לא מצב שיכול להימשך - חברות כאלה יכולות בזמן לא ארוך לרכוש את החזקות הציבור מהרווחים השוטפים.
50 חברות בבורסה הישראלית יורדות היום מתחת לנמוך 52 שבועות

כמה נמצאות בגבוה? אחת אביב ארלון שנמצאת בכלל בהסדר נושים

אני עובר על שווקים אחרים בעולם ולא מוצא שום דבר דומה לזה -השוק בישראל מתנהג כאילו אין חברה אחת שהולך בה טוב (על אף הרבה מאוד דוחות חזקים) ודווקא הבנקים שמלווים לכל הבלאגן הזה כסף עולים. אחת מהתקופות הכי אבסורדיות שאני זוכר